暴風(fēng)雨前的平靜全球波動(dòng)性已經(jīng)達(dá)到了創(chuàng)紀(jì)錄的低水平，過(guò)去這曾出現(xiàn)在金融市場(chǎng)發(fā)生大幅波動(dòng)之前。VIX指數(shù)已接近2007年10.8的水平，而當(dāng)時(shí)國(guó)際投資者忽視了次貸產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)度累積。企業(yè)宣傳片制作信用利差繼續(xù)急劇下降，反映這些投資者采取了激進(jìn)的冒險(xiǎn)策略。美國(guó)股票的遠(yuǎn)期市盈率已達(dá)到自2007年以來(lái)新高。債券市場(chǎng)似乎處于危險(xiǎn)之中，因?yàn)槿缑缆?lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行等主要央行正逐步推進(jìn)貨幣政策正常化的進(jìn)程。在此情況下，什么將觸發(fā)市場(chǎng)的回調(diào)？商品價(jià)格的波動(dòng)或地緣政治事件的沖擊可能會(huì)導(dǎo)致利率水平的變化。原油價(jià)格近期飆升，因?yàn)橐晾说恼尉謩?shì)迅速惡化并陷入混亂，可能需要進(jìn)行外國(guó)軍事干預(yù)。盡管烏克蘭已同意停火，但其社會(huì)和政治環(huán)境依然緊張。自2014年初以來(lái)，黃金價(jià)格已不斷走高，反映政治風(fēng)險(xiǎn)在全球范圍內(nèi)增長(zhǎng)。雖然存在著這些地緣政治風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)并未表露出任何緊張情緒且波動(dòng)性依然較低。只要耶倫不表露出任何對(duì)目前股市估值或與風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相關(guān)潛在不穩(wěn)定性的擔(dān)憂，市場(chǎng)將繼續(xù)認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將長(zhǎng)時(shí)間保持低利率。歐洲和日本貨幣政策的方向也有助于強(qiáng)化這種市場(chǎng)情緒。在此環(huán)境中，暴風(fēng)雨前的平靜預(yù)計(jì)將持續(xù)一段時(shí)間。中國(guó)。包括加快鐵路建設(shè)，推進(jìn)保障性住房項(xiàng)目以及減免中小企業(yè)稅收在內(nèi)的支持性財(cái)政刺激政策，中國(guó)游客不應(yīng)再去騎大象，與更為寬松的貨幣政策上是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定的主要推動(dòng)力量。中國(guó)人民銀行在6月宣布了第二次和第三次50個(gè)基點(diǎn)的存準(zhǔn)率下調(diào)以更好地促進(jìn)資金向中小企業(yè)和農(nóng)業(yè)企業(yè)流動(dòng)，在過(guò)去的2個(gè)月內(nèi)注入了共計(jì)人民幣3200億元的流動(dòng)性，大大緩解了類似去年六月的流動(dòng)性沖擊風(fēng)險(xiǎn)。鑒于固定資產(chǎn)投資在過(guò)去的幾個(gè)月里由于項(xiàng)目資金不足而放緩，以及需要資金支持的中小企業(yè)面臨著持續(xù)困境，央行有望通過(guò)更大范圍的存款準(zhǔn)備金率下調(diào)和三季度50 100個(gè)基點(diǎn)的全面降準(zhǔn)進(jìn)一步放寬貨幣條件以支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)。未來(lái)幾個(gè)月預(yù)計(jì)政府將推出更多的財(cái)政刺激措施。總之，我們預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)將受在進(jìn)一步的財(cái)政與貨幣政策支持下的投資加速驅(qū)動(dòng)于二季度逐步回暖。美國(guó)。最近公布的美國(guó)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)濟(jì)在冬季大幅下滑之后已在二季度實(shí)現(xiàn)預(yù)期內(nèi)的反彈。5月美國(guó)非農(nóng)就業(yè)增長(zhǎng)21.7萬(wàn)，而4月則為28.2萬(wàn)，這顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)正在穩(wěn)健地創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)。此次就業(yè)增速放緩并不令人憂慮，其只是4月反彈后的正常回調(diào)，而反彈前的就業(yè)增速則一度受強(qiáng)于預(yù)期的嚴(yán)寒影響而出現(xiàn)停滯。盡管一季度GDP年化環(huán)比下滑2.9%，失業(yè)率不斷下降以及消費(fèi)者信貸增長(zhǎng)支撐了一季度的消費(fèi)穩(wěn)定（一季度居民消費(fèi)為增長(zhǎng)貢獻(xiàn)2.09個(gè)百分點(diǎn)）。惡劣的天氣影響了存貨和凈出口，令其成為阻礙增長(zhǎng)的兩個(gè)主要原因。近期數(shù)據(jù)證實(shí)消費(fèi)穩(wěn)定（零售額于5月和4月分別環(huán)比增長(zhǎng)0.3%和0.5%），同時(shí)PMI、工業(yè)生產(chǎn)、商業(yè)存貨數(shù)據(jù)進(jìn)一步支持我們對(duì)于新一輪投資周期開(kāi)啟的判斷。在此背景下，美聯(lián)儲(chǔ)將于每次FOMC會(huì)議繼續(xù)穩(wěn)定地削減100億美元的量寬規(guī)模。按照此速度，量寬計(jì)劃將于10月完全終止，而聯(lián)邦基金目標(biāo)利率可能最早于2015年一季度上調(diào)。短期內(nèi)，企業(yè)宣傳片制作地緣政治局勢(shì)將使美元資產(chǎn)繼續(xù)扮演避險(xiǎn)資產(chǎn)的角色，這主要體現(xiàn)于金價(jià)上漲。但美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)繼續(xù)堅(jiān)定地推進(jìn)貨幣政策正常化，美國(guó)收益率曲線的變化將體現(xiàn)此點(diǎn)，首先短期利率會(huì)上升將導(dǎo)致曲線趨于平滑，隨后因量寬退出，長(zhǎng)期利率將會(huì)上升，這將影響市場(chǎng)對(duì)于美國(guó)國(guó)債的需求。我們?nèi)匀幌嘈艑?duì)于持有大量債券（高風(fēng)險(xiǎn)或較低風(fēng)險(xiǎn)債券）敞口的投資者而言，應(yīng)減少債券敞口同時(shí)考慮增持美股（根據(jù)資產(chǎn)組合的風(fēng)險(xiǎn)選擇防御型或周期型股票）。歐元區(qū)。歐元區(qū)將繼續(xù)其緩慢而穩(wěn)定的復(fù)蘇進(jìn)程。6月綜合PMI指數(shù)降至52.8，而5月則為53.5，表明歐元區(qū)不太可能出現(xiàn)強(qiáng)勁復(fù)蘇，這主要是因?yàn)樾刨J條件持續(xù)收緊、去杠桿化進(jìn)程繼續(xù)、失業(yè)率企穩(wěn)但仍處于高位，另外盡管歐洲央行近期出臺(tái)了包括長(zhǎng)期定向再融資、購(gòu)買資產(chǎn)支持證券的前期準(zhǔn)備工作、不再對(duì)證券市場(chǎng)計(jì)劃進(jìn)行沖銷、實(shí)施負(fù)利率、將再融資利率下調(diào)10個(gè)基點(diǎn)等在內(nèi)的新一輪刺激措施，但是歐洲央行所提供的支持仍然相對(duì)不足。其近期公布的這些措施效用有限，因?yàn)檫@些措施的效用有賴于信貸需求的強(qiáng)度，但在高失業(yè)率環(huán)境下，信貸需求仍然受抑。影視視頻制作這些政策最有效的傳遞渠道將是自2014年5月以來(lái)已貶值2.5%的歐元幣值。有鑒于歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)體表現(xiàn)惡化，同時(shí)通縮風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)存在，預(yù)計(jì)歐洲央行未來(lái)數(shù)月將進(jìn)一步寬松貨幣政策。住房貸款風(fēng)險(xiǎn)管理論文！在美聯(lián)儲(chǔ)和英國(guó)央行貨幣政策正常化之際，歐股將更具吸引力。固定收益產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)依然較高，因?yàn)檫@類產(chǎn)品對(duì)美國(guó)收益曲線變化較為敏感，另外當(dāng)前歐洲企業(yè)部分領(lǐng)域負(fù)債過(guò)高。羊年春晚宣傳片首次亮相紐約時(shí)報(bào)廣場(chǎng)，在歐元持續(xù)貶值和全球經(jīng)濟(jì)緩慢復(fù)蘇的背景下，出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體的股票最具吸引力。